港交所前行政總裁李小加共同創立的滴灌通，最近傳出重組。滴灌通原希望打造直接投資模式，以每日分成合約（DRC）投資內地中小微企。另外，滴灌通澳門交易所去年啟業，主要投資收入分成產品（DRO）。

滴灌通投資實踐，是通過「每日收入分成合約（DRC）」發展成「每日收入分成憑證（DRO）」，然後打包成「每日收入分成組合（DRP）」，透過這三層轉換，將數以萬計的小微企業的資金需求，轉換為可被國際大資本接納的投資項目。其中最底層的DRC不是傳統貸款或股權，只是投資者和小微企業簽署的一份商業合約，投資者投資一筆錢到小微企業，換取小微企業未來一段時間內，按照事先議定的比例分享每日營業收入。

這種新型融資工具，不存在「還本付息」義務，投資方可直接參與更分散的小微企業投資，即時投資即時回收，風險是對投資本金和收益沒有索償權。滴灌通2021年8月成立至今，投資逾萬家實體門店，累計投資金額逾40億元人民幣，門店遍布200多個城市，涉及餐飲、零售、服務及文體4大行業和逾100項品類。

滴灌通旗下澳門交易所去年3月營運，目前掛牌的產品有兩類：第一類是每日收入分成憑證（DRO），每一個DRO對應着一個特定DRC；第二類是每日收入分成組合（Daily Revenue Portfolio，DRP）。一個DRP就是一攬子DRO打包而成的組合。

第一個掛牌的標準DRP產品「滴灌通中國消費每日收入分成組合優先憑證」是由2212張DRO組成。目前滴灌通澳交所共有三個 DRP產品掛牌。至於DRO累計13,335個，成交金額45.07億元，覆蓋827個品牌及平台。

李小加曾經指DRC收入分成的商業模式時，跟澳門已經做了百多年的賭場博彩稅模式相似，即是賭場一開門營業，政府每天就收取35%收入作為博彩稅。DRC簡言之就是向小微企作短年投資，不入股不收息，設下每日收入分成合同，初期佔比較高，回本後佔比下降；模式與近年美國興起的收入分成融資（Revenue Based Financing, RBF）類近。

RBF是新興的融資模式，被廣泛認為是一種另類融資（Alternative Financing）方式。由於不涉及改變工商登記的股權結構，也沒有債權追償。既非股，又非債，也非貸款。歐美一些傳統金融學教者認為，RBF中，公司不需向投資者提供抵押品，投資者有權要求對方定期償還其初始投資資本，美國一些RBF還款更使用特定倍數計算，令人容易聯想到屬於高息借貸的一種。

去年加華資本創始合夥人宋向前在朋友圈和微博連發長文，質疑滴灌通本質上是高利貸，是升級版的P2P，正是因為這個原因。

編寫、報道：勞家樂