都市麗人從事自家品牌女性內衣設計、研究、開發及銷售業務。公司2014年6月來港上市。早前公布去年業績，營業額增加9.2%至30.1億人民幣；股東應佔溢利增長2倍至1.26億元。期內毛利率下降1.8個百分點至45.7%；佔營收近八成半的貼身衣物產品盈利增2.9%至8896萬元；產業項目及物流分部溢利急升6.5倍至1.22億元。

副總裁兼首席財務官蔡瑋軒接受本台專訪時指，公司近年努力發展電商，今天電商佔公司內衣銷售流水20%，跟行內標準接近，因為整個行業約18%營收靠線上銷售（online sales），線上主力售賣標準化產品。去年都市麗人轉了線上經營策略，由已往全部自營線上銷售，改為採用聯營方式去做。其分別在於公司繼續經營自己品牌、產品設計等，電商營運方面交合作夥伴做，模式是電商聯營商直接跟公司指定供應商買貨，銷售屬線上聯營商，都市麗人只作分成及從中收取服務費用。

他補充，從數字入帳，公司電商確認收入下降。已往自營電商時，賣出一件產品100元，確認收入100元，這是會計處理方式。今天跟電商聯營，所有流水屬於電商，這包括收入與成本，經他們賣出產品100元時，公司從中收取一個百分比如5%，入帳收入只是5元，非從前入帳100元，重點是產品所有成本，全部由聯營商負責，這些成本包括貨品、電商推廣、市務（marketing）全部由電商負責，都市麗人只計入分成百分率，如要計整個盈利、毛利率，這方式比已往好，特別是淨毛利（net profit margin）方面。

蔡瑋軒指，線上銷售以商品交易總額（GMV）為主，2023年電商全自營時，當時GMV約7億多元，採用新模式後，2024年已翻倍至15.6億元。到了今年首季度，其GMV差不多已接近去年全年一半。由於這合作模是去年中段開始，未算是全年由頭到尾做法，但今年將是全年（full year）做法，加上電商聯營業務新，初期起步較慢，預期今年增長加速後，會成為公司業務較大增長點。

至於今年實體店增長方面，他說去年公司貼身衣服線下銷售仍然有增長，儘管內地經濟環境壓力較大。2025年公司期待在線上、線下仍會有增長，特別是線上採納新銷售模式，應可帶來明顯增長；線下方面，公司除了有「都市麗人」品牌外，尚有一個「純棉居物」品牌，去年這品牌增長近50%，期待2025年繼續會有明顯增長。目前全國有4500間店鋪，公司期待仍有增長，但具體數字要視乎發展情況而定，公司著重不是店數，反而是店效，即每間店舗銷售量要比以前有一個增長目標，背後功夫是推廣、做好會員工作以提高每一門店銷售。

蔡瑋軒分析，2023年起公司行「大省」策略，即重點發展數個大省份線下網絡，主要是人口較多省份，因為中國市場大，公司不能集中作全國性發展，故傾向發展重點省份如廣東、重慶、成都、四川、湖北、河南等的門店，2025年增長速度視乎整體經濟情況、公司業績、在這些省份市佔率而定。都市麗人主打大省份目標是加大省內市佔率，集中品牌投放，令民眾加深認識、品牌喜歡程度及產生更大效益。

他指內地內衣市場競爭白熱化，每個品牌市佔率分散，以都市麗人為例，由2017年到2023年在中國內衣市場銷售領先，銷量亦是近年最高，但品牌佔整個市場比率仍然不超過3%。全國首五大最暢銷品牌合共市場佔比不足一成，這跟內地內衣市場發展有關，不同內衣公司主打渠道不一樣，有品牌強於線上（online）銷售，故不設實體店；都市麗人則強於實體店銷售，弱於線上，估計去年及今年業界趨勢是線下銷售整合（consolidation），這亦跟經濟、競爭有關。

他分析，有品牌選擇以價格戰競爭，都市麗人則以質量競爭。深信價格戰會影響到營運，反而以質量取勝，公司可維持一定盈利，預期價格戰下部分品牌最後要退出市場，令都市麗人有機會侵佔他們空出的來市場。同期公司正加強線上聯營，有助加大市佔率，預期中國內衣市場未來5年內會有1至2間品牌成功走出，處於領導位置，都市麗人希望成為其中一間。

蔡瑋軒分析公司產品定價，指「都市麗人」定價較大眾化，平均售價80至100元人民幣，「純棉居物」平均單價200元人民幣，高「都市麗人」近一倍，其定位針對中高檔收入客群及一家人品牌體驗，這品牌表現亦在近兩年業績增長中反映出來。至於「歐迪芬」價格定位更高，內衣價格達300至400元人民幣，屬較專業產品，專營女性C到G杯客群，故此不同品牌於價格、定位跟專營客群有不同，可以迎合不同消費者。

他說，公司過往兩、三年聘用不同代言人，去年奧運年，公司簽了國家花樣游泳隊，慶幸他們史上在奧運贏得兩面金牌，帶動公司品牌銷售。2025年公司加大品牌投放，因為電商流量投放減少了，嚴格上大部分交聯營電商去承擔，都市麗人有額外資源去投放品牌代言人，今年公司物色了雙代言人：運動員方面找了速度滑冰劉少林、劉少昂兄弟，他們是世界冠軍，由匈牙利入籍中國，曾獲國家主席習近平接見，加上兩兄弟顏值高，由他們代言公司一些男性產品如睡衣等亦合適。至於女性方面，今年找了內地一線演員古力娜扎作代言人，她被喻為新疆四大美人之一，亦被評為係全球首100名最漂亮女性之一，公司產品透過她做「明星同款」推廣或穿戴，有助銷量增長。加盟商、消費者、投資人及銀行家均認同找古力娜扎代言是正確決定。

提到近期關稅問題，蔡瑋軒指對公司沒有直接影響，因為採購、銷售全部在內地市場，故不受關稅影響。間接影響目前較難判斷，因為尚有很多不穩定性，如關稅對整體內地消費會有多大沖擊？從另一角度看，內地政府近年面對外貿壓力，已不斷提倡內循環，未來或會加大內循環力度如消費，若消費做得好，對公司產品亦有正面影響。

出海亦是公司考慮方向之一，他指目前公司著重中國市場，因為空間仍大，市場參與者分散，若能在內衣市場佔比加大1至2個百分點，足以帶動整體業務增長，公司集中發展內地市場同時亦有考慮海外，但未必會以實體店去做，可能通過跨境電商進行，因為可以高效銷售產品及推動品牌。

都市麗人去年業績中，產業項目及物流分部溢利急升6.5倍至1.22億元。蔡瑋軒指，管理層近年努力擴大營收及節省成本，另一成績是盤活手上資產。都市麗人手上有5個物流園，其中3個位於東莞鳳崗，鄰近深圳。公司一向有做物流業務，當中一半自用以應付大量門店、供應商、物流倉提貨等，餘下倉位亦會對外出租，每年平均有逾億元收入。

2022年起公司將其中一個較舊物流園重新開發，這物流園位處東莞鳳崗玉泉項目，早年土地面積4萬多平方米，只建了3萬多平方米樓面，容積率少於一倍。兩年前重建成新大樓，建築面積增至14.5萬平方米，是從前4至5倍，當中六成對外出售，餘下自用，去年業績將五成出售項目入帳，確認入帳3.2億元，提供稅後盈利約6至7000萬元，去年公司盈利1.26億人民幣，即一半屬產業項目。

他指，鳳崗尚有2個物流園有潛力作開發，因為整個鳳崗土地面積達11萬平方米，已開發的玉泉只佔4.2萬平方米，仍有2個物流園可供開發，目前沒有壓力，因為不是透過招拍掛買地回來發展，亦不涉及財務槓桿，公司會視乎需求而決定，以客制化進行，即鎖定客戶、需求、面積才進行開發，這跟傳統房地產做法不同。

都市麗人2014年6月來港上市，當日招股價3.6港元。掛牌後第二年曾沖高至8.8元以上，其後反覆回落，2018年曾再上試5元阻力不果，之後進入長達七年下降軌，股價近日報0.234元，市值5.26億，現價市盈率3.7倍，周息率6.8厘。

分析指，隨着2025年全球進入關稅戰陰霾，催谷消費再次成為政府工作首要目標，好拉動消費市場全面復甦，配合都市麗人近年戰略轉型，預期可以更有效受惠國策刺激，早前公布去年業績，顯示都市麗人基本面改善，展現中長期增長潛力，預期有助估值回歸，加上新建物流房產業務可觀，有力增加現金流及特殊收益，令公司加快推進成為內地貼身內衣產業龍頭。

訪問、整理：勞家樂

報道：方嘉莉